投资人与公司签“对赌协议”，公司没上市，能要求公司回购股权或赔偿吗？

投资人与公司签“对赌协议”，公司没上市，能要求公司回购股权或赔偿吗？

本文为法律科普，案例来源于《中国法院年度案例》，人物已做脱敏处理。

案情简介

2015年，李某和徐某东将一家生物科技公司的全部股权转让给药业公司，转让款共60万元。其中40万元是现金，另外20万元转为李某认购药业公司的股权。双方还约定：如果药业公司三年内没能挂牌上市（包括新三板），药业公司必须无条件按20万元加上年利率12.5%的利息，回购李某持有的药业公司股权。

合同签完后，李某的股权变更完成，但药业公司一直没上市。2018年，李某起诉要求药业公司按约定回购股权，并支付20万元及利息。经过一审、二审，法院都驳回了他的请求，再审也被驳回。

之后，李某又起诉，这次他不要求回购股权了，而是主张药业公司没履行回购义务构成违约，要求赔偿损失20万元及利息。

法院怎么判

北京市平谷区人民法院审理后认为：

一是关于是否重复起诉。李某这次起诉的诉讼请求是要求承担违约责任，和之前要求履行回购义务的诉讼请求不同，也没有否定前案的判决结果，所以不构成重复起诉。

二是关于药业公司是否构成违约。法院指出，药业公司要履行回购股权的义务，必须先完成减资程序（即减少公司注册资本），这属于公司内部自治事项。但双方都承认，药业公司股东会从未就减资进行表决，李某作为持股10%的股东，也没有依法召集股东会。因此，法院无法确认药业公司到底能不能履行回购义务，也就无法认定药业公司构成违约。

最终，法院判决驳回李某的全部诉讼请求。双方均未上诉，判决生效。

律师解读

这个案例涉及的是投资领域常见的“对赌协议”。所谓“对赌”，就是投资方和融资方约定，如果未来公司达到某个目标（比如上市），就怎样；如果没达到，就怎样。本案中，李某和药业公司签的协议，就是典型的“投资方与目标公司对赌”。

对普通人来说，有几点需要特别注意：

一是“对赌协议”本身有效，但履行有门槛。法院认为，李某和药业公司签的协议是双方真实意思表示，没有违反法律强制性规定，所以协议有效。但是，要求目标公司回购股权，必须符合公司法的规定。公司回购自己的股权，一般需要先完成减资程序，这需要股东会表决通过。如果公司没走完减资程序，法院就不会支持回购请求。

二是不能简单把“不回购”等同于“违约”。李某在第一次起诉被驳回后，换了个思路，说药业公司不回购就是违约，要求赔偿。但法院认为，既然减资程序还没走，公司能不能回购都不确定，怎么能说公司违约呢？所以，即使协议有效，投资人也很难通过“违约赔偿”这条路拿到钱。

三是与目标公司“对赌”风险较高。因为涉及公司资本维持和外部债权人利益，法律对目标公司回购股权有严格限制。即使协议写得再清楚，实际执行时也可能遇到障碍。这种风险，投资人在签协议时就应当预见到。

王德林律师提示：

如果您是投资人，打算和公司签“对赌协议”，建议尽量选择与公司股东或实际控制人个人对赌，而不是与公司本身对赌。因为个人没有减资等程序限制，履行起来更容易。如果只能与公司对赌，一定要在协议中明确约定减资程序的具体启动方式和时间，并争取在股东会层面提前获得支持。同时，保留好所有沟通记录和证据，以便将来维权。文山地区的当事人如果遇到类似问题，建议咨询专业律师，结合具体情况制定方案。

---

王德林 律师

云南八谦（文山）律师事务所 · 副主任

电话：15987555284

邮箱：418537189@qq.com

地址：云南省文山壮族苗族自治州文山市