上市公司定增保底协议是否有效

上市公司定增保底协议是否有效

本文为法律科普，案例来源于《人民司法》，人物已做脱敏处理。

裁判要旨

上市公司在定向增发等融资过程中，如果投资方利用优势地位，与上市公司或其控股股东、实际控制人、主要股东签订“定增保底”条款，比如承诺保证本金安全或固定收益，这种条款因违反证券法公平原则和监管规定，会被认定为无效。条款无效后，上市公司方应退还投资款，但投资损失需根据双方过错程度分担。

案情简介

乐鑫企业与陈某、能源公司签订协议，约定乐鑫企业认购天沃公司非公开发行股票，陈某和能源公司承诺保证乐鑫企业本金安全，并提供不低于9%的年化固定收益。后因股票价格下跌，乐鑫企业减持股票后出现巨额损失，要求陈某和能源公司按约定补偿，但对方未履行。乐鑫企业诉至法院，要求确认协议有效并赔偿损失。

律师解读

第一，定增保底条款为什么无效？法院认为，这种条款赋予了投资人优越于其他股东的特殊权利，比如保证本金和固定收益，这扭曲了股市的定价机制，干扰了市场秩序，还变相推高了上市公司融资成本，违反了证券法的公平原则和相关监管规定，所以无效。

第二，无效后投资款怎么处理？由于投资款已用于购买股票并卖出，无法直接返还，法院认定投资款与售出股票之间的差价损失为投资损失。这笔损失要根据双方过错程度分担：乐鑫企业作为专业投资机构，明知保底条款违法仍参与，有一定过错；陈某和能源公司作为上市公司股东，主导签订无效协议，过错更重。法院最终判令能源公司承担30%损失，陈某承担20%损失。

第三，这个案例对普通投资者有什么警示？定增保底看似安全，但法律风险极高。投资方不能依赖这类“保底承诺”规避市场风险，否则可能面临协议无效、损失自担的后果。上市公司及其股东也应避免签订此类条款，否则不仅无法免责，还可能承担赔偿责任。

王德林律师提示：

投资者参与上市公司定向增发时，切勿轻信“保本保收益”的口头或书面承诺，这类条款在法律上可能无效。如果遇到类似纠纷，建议及时咨询专业律师，评估风险并采取法律行动。在文山地区，企业融资或投资前，最好先进行合规审查，避免踩坑。

来源：《人民司法》2025年第12期

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王德林 律师

云南八谦（文山）律师事务所 · 副主任

专业领域：企业法律顾问、交通事故纠纷、保险纠纷、建设工程纠纷、医疗纠纷、劳动争议

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