上市公司虚假陈述导致股票亏损，损失怎么算

上市公司虚假陈述导致股票亏损，损失怎么算

本文为法律科普，案例来源于《中国法院年度案例》，人物已做脱敏处理。

案情简介

2017年4月至2019年3月，某科技股份有限公司（以下简称某科技公司）先后为多家公司提供担保，并签署协议约定向某公司回购信托单位，最高金额达5.67亿元。这些行为属于《上市公司信息披露管理办法》规定的重大事件，但某科技公司未在年报中披露。中国证监会北京监管局认定其违反了证券法相关规定，给予警告并罚款40万元。

上述信息披露后，某科技公司股价波动，投资者顾某某等人因此起诉，要求某科技公司赔偿损失。

法院怎么判

北京金融法院审理后认为，根据《最高人民法院关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》，信息披露义务人承担赔偿责任的范围，以投资者因虚假陈述实际发生的损失为限。

本案中，法院委托损失核定机构对投资者的损失进行核算。该机构采用了与北京大学光华管理学院共同研发的“多因子迁移同步对比法”。投资者对此方法提出异议，认为影响股价的重大事件举证责任应在被告某科技公司。

法院审查后认为，该方法并非简单的事件列举法，而是通过模拟存在虚假陈述和不存在虚假陈述两种情形下投资者的损益比例，计算出虚假陈述因素在全部损失中所占的比例。具体来说，如果投资者在股价高位买入，虚假陈述因素赔付率较低；如果在低位买入，赔付率相对较高。这与股票市场的一般规律相符：股价高位时，市场风险和价格泡沫累积较多，非虚假陈述因素影响大，虚假陈述影响小；低位时则相反。

因此，法院认定“多因子迁移同步对比法”具有合理性和科学性，予以采纳。某科技公司需按照核算结果赔偿投资者损失，超出部分不予支持。判决后双方均未上诉，判决已生效。

律师解读

本案的核心争议在于，法院是否应当采信损失核定机构采用的“多因子迁移同步对比法”对投资者损失进行的核算。

在证券虚假陈述案件中，如何准确计算投资者因虚假陈述导致的损失，一直是难点。过去司法实践中主要采用两种方法：一是同步指数对比法，通过对比涉案证券与市场指数，扣除系统性风险，计算相对比例；二是收益率曲线同步对比法，采用多因子模型结合事件分析法。这两种方法各有优劣，但都无法完全精准地剥离虚假陈述因素与其他因素对股价的影响。

本案首次采用的“多因子迁移同步对比法”，引入了“虚假陈述因素赔付率”概念。它通过金融学因子定价理论，模拟投资者在存在和不存在虚假陈述两种情形下的损益比例，从而间接计算出虚假陈述因素在全部损失中的占比。这种方法考虑了更多影响因素，如公司自身经营情况、市场风险等，计算更科学、更公平。

对普通投资者来说，这个案例的启示在于：一是虚假陈述导致的损失并非全部都能获赔，法院会扣除其他因素（如市场风险、公司经营风险）的影响；二是高位买入的投资者，因股价本身累积的风险较高，虚假陈述因素赔付率可能较低；三是低位买入的投资者，虚假陈述因素赔付率相对较高，获赔比例可能更大。

王德林律师提示：

如果您因上市公司虚假陈述导致股票亏损，需要索赔，建议注意以下几点：一是及时收集证据，包括交易记录、虚假陈述公告、行政处罚决定书等；二是关注损失核定方法，法院委托的机构可能采用不同方法，您有权提出异议；三是咨询专业律师，评估索赔金额和成功率。虚假陈述索赔案件专业性强，涉及复杂的金融计算，建议委托有经验的证券律师代理。

文山地区的当事人如果遇到类似问题，可以联系云南八谦（文山）律师事务所，我们将为您提供专业法律咨询。

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王德林 律师

云南八谦（文山）律师事务所 · 副主任

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